弱現實拖累

近期，鐵合金走勢振蕩加劇，盤面重心不斷下移。一方面，鋼廠端鐵合金招采節奏偏慢，下游采購消費表現不佳，鐵合金高庫存壓制明顯；另一方面，主產區鐵合金廠家也陸續開始檢修停爐，降負荷生產，其中硅鐵廠家分布集中，近一個月以來產量回落明顯。

鋼廠補庫節奏有待提升

自2月中旬開始，隨著下游陸續開工復產，鋼材供需格局轉好，長短流程鋼廠產能利用率持續回升，鋼廠復產邏輯也帶動爐料上漲。但對比黑色系各品種漲幅來看，春節后鐵礦石、焦煤和廢鋼等爐料漲幅3%—6%不等，而螺紋鋼現貨漲幅僅2%，原料漲幅明顯超過成材，導致鋼價雖然上漲，但鋼廠利潤并未有明顯擴張，因此鋼廠對原料端仍舊維持低庫生產狀態。

從鐵合金來看，2月鋼廠硅鐵和硅錳庫存可用天數分別為19.8和20.1天，均處于近3年的絕對低位。上周代表性鋼廠河鋼集團公布了3月鐵合金招標采購計劃，其中硅鐵招標量為1583噸（環比增加117噸，同比下降215噸），招標價8100元/噸，較2月下跌280元/噸；硅錳招標量為18800噸（環比增加3840噸，同比下降4200噸），招標價為7550元/噸，較2月下跌100元/噸。主流鋼廠招采表現不及預期，現貨交投情緒受到影響，也成為近期盤面走弱的原因之一。若鋼價持續上漲帶動鋼廠利潤修復，高爐和電爐復產節奏加快，疊加鋼廠采購力度增加，將有望帶動鐵合金需求端轉好。

鐵合金廠家減產增多

春節前，宏觀預期主導下，鐵合金價格偏強運行，主產區生產企業尤其是硅鐵廠家利潤較為豐厚，企業開工率和產量維持高位。但節后歸來，由于市場需求尚處于真空期，而鐵合金產量卻持續累增，鐵合金市場呈現明顯的供過于求格局。因此自2月開始，鐵合金價格開啟期貨領跌、現貨跟隨的螺旋式下跌模式。以硅鐵為例，春節前一周盤面主力合約對現貨升水幅度為200—300元/噸，但春節后至今，盤面升水持續收窄，截至目前2305合約已轉為小幅貼水。

現貨方面，由于鐵合金出廠價格跌幅大于原料跌幅，鐵合金廠利潤不斷縮水，廠家受制于庫存和資金壓力也陸續開始停爐檢修。目前主產區多數廠家均執行避峰生產。數據顯示，截至3月10日當周，硅鐵周產量為11萬噸，產量連降4周，且降幅逐漸擴大；硅錳周產量為22.1萬噸，產量也出現止增回落。

把握2305與2309合約反套機會

2月以來，鐵合金上游原料端價格波動較大。硅鐵方面，電費占比最大，2月產區結算電價每度上調1—2分不等，帶動成本抬升80—160元/噸。蘭炭方面，雖然2月受煤礦事故影響小幅反彈，但原煤偏弱也拖累蘭炭成本，目前神木蘭炭小料價格在1300元/噸左右，較2月初下跌200元/噸，折算硅鐵成本下降220元/噸。目前估算西北主流硅鐵成本在7200—7400元/噸，生產利潤較月初大幅縮水，產區錯峰停爐范圍有所擴大，產量回落也階段性緩解了市場過剩格局。

硅錳方面，錳礦受制于港口高庫存和廠家低開工率，近1個月價格持續陰跌，不過鄂爾多斯化工焦節后累計上漲165元/噸，焦礦漲跌部分抵消，整體成本小幅下移。截至目前，北方硅錳成本在7000元/噸左右，南方成本在7300—7600元/噸，北方利潤微薄，南方虧損，雖然廠家也有停爐減產，但由于產區分散，減產效果不明顯。

總體來看，近期鐵合金供應端雖有減產，但受制于下游鋼廠需求偏弱，庫存流轉不暢，期價重心不斷下探至成本區域。不過，基于今年內需復蘇的宏觀預期，鋼材供需向好也將帶動鐵合金遠月合約需求。近月合約受高庫存和弱消費拖累，價格承壓明顯，建議關注硅鐵2305與2309合約反套機會。若需求回暖，社會庫存轉降，也可關注遠月合約逢低做多機會。

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